2012年咨询师考试政策分析与评价讲义100

    （四）、资金成本分析

    （一）资金成本的构成

    资金成本是指项目使用资金所付出的代价，由资金占用费和资金筹集费两部分组成，即：

    资金成本 = 资金占用费 + 资金筹集费

    资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价，包括：借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。

    资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用，包括：律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。

    资金成本以资金成本率来表示。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期及使用期发生的各种费用（包括向资金提供者支付的各种代价）等值时的收益率或贴现率。

    不同来源资金的资金成本率的计算方法不尽相同，但理论上均可用下列公式表示：

    式中　Ft——各年实际筹措资金流入额；

    Ct——各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的偿还；

    i——资金成本率；

    n——资金占用期限。

    （二）权益资金成本分析

    1.优先股资金成本

    优先股有固定的股息，优先股股息用税后净利润支付，这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外，股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。优先股资金成本的计算公式为：

    优先股资金成本=优先股股息/（优先股发行价格-发行成本）（7-3）

    这一公式可由上述理论上的通用公式（7-2）推导得出，在这里资金占用期限n为∞。

    「例7-5」某优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%.计算该优先股资金成本。

    [答疑编号501395070401]

    「正确答案」该优先股的资金成本为：

    资金成本=5/（98-3）=5.26%

    该优先股的资金成本率约为5.26%.

    2.普通股资金成本

    普通股资金成本可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算，也可直接采用投资方的预期报酬率和既有法人的净资产收益率。

    （1）资本资产定价模型法。按照“资本资产定价模型法”，普通股资金成本的计算公式为：

    Ks= Rf+β（Rm-Rf）（7-4）

    式中Ks——普通股资金成本；

    Rf——社会无风险投资收益率；

    β——项目的投资风险系数；

    Rm——市场投资组合预期收益率。

    「例7-6」设社会无风险投资收益率为3%（长期国债利率），市场投资组合预期收益率为12%，某项目的投资风险系数为1.2，采用资本资产定价模型计算普通股资金成本。

    [答疑编号501395070402]

    「正确答案」普通股资金成本为：

    Ks=Rf+β（Rm-Rf）=3%+1.2×（12%-3%）=13.8%

    （2）税前债务成本加风险溢价法。根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，投资者的投资风险大于提供债务融资的债权人，因而会在债权人要求的收益率上再要求一定的风险溢价。据此，普通股资金成本的计算公式为：

    Ks=Kb+RPc　　（7-5）

    式中Ks——普通股资金成本；

    Kb——税前债务资金成本；

    RPc——投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。