八、融资方案设计与优化

★★★(一)编制项目的资金筹措计划方案：项目融资研究的成果最终归结为编制一套完整的资金筹措方案。这一方案应当以分年投资计划为基础。项目的资金筹措需要满足项目投资资金使用的要求。

实践中也常有项目的资本金与负债融资同比例到位的安排，或者先投入一部分资本金，剩余的资本金与债务融资同比例到位。

一个完整的项目资金筹措方案，主要由两部分内容构成。

一、项目资本金及债务融资资金来源的构成;每一项资金来源条件详尽描述

二、与分年投资计划表相结合，编制分年投资计划与资金筹措表。使资金的需求与筹措在时序、数量两方面平衡

1、 编制项目资金来源计划表

2、 编制投资使用与资金筹措计划表：此表是投资估算、融资方案两部分的衔接处，用于平衡投资使用及资金筹措计划。 新设项目法人投资项目、既有项目法人投资项目(注意p148~149两张表)

两张表项目内容有所不同：

1)投资使用 内容相同。包括：不含建设期利息的建设投资、建设期利息、流动资金

2)资金筹措 内容不同 新设项目法人项目 既有项目法人项目

2.1 资本金 股东A、股东B、 自有资金、股东增加股本投资

2.2 借款： 长期借款(X银行借款、Y银行 增加长期借款(X银行借款、Y

借款)、短期借款 银行借款)

2.3 发行债券 增加短期借款

2.4 融资租赁 发行债券

2.5 融资租赁

年末资金节余 年末项目资金余缺

项目的投资使用与资金筹措计划表编制时应注意：

1) 各年度的资金平衡

2) 建设期利息

★★★(二)资金结构分析 项目融资方案的设计及优化中，资金结构的分析是一项重要内容。资金结构的合理性和优化由公平性、风险性、资金成本等多方因素决定。

项目的资金结构指项目筹集资金中股本资金、债务资金的形式、各种资金的占比、资金的来源。

包括：项目资本金与负债融资比例、资本金结构、债务资金结构

融资方案的资金分析包括：总资金结构(无偿资金、有偿股本、准股本、负债融资分别占总资金需求的比例)

资本金结构(政府股本、商业投资股本占比;国内股本、国外股本占比)

负债结构(短期信用、中期借贷、长期借贷占比、内外资借贷占比)

1、资本金与债务融资比例

项目资金结构的一个基本比例是项目的资本金(既权益投资)与负债融资的比例，称为项目的资本结构。从投资者的角度考虑，项目融资的资金结构追求以较低的资本金投资争取较多的负债融资，同时要争取尽可能低的对股东的追索。对于提供债务融资的债权人，希望债权得到有效的风险控制，而通常项目有较高的资本金比例可以承担较高的市场风险。资本金比例越高，贷款的风险越低，贷款的利率可以越低，反之贷款利率越高。合理的自己结构需要由各个参与方的利益平衡来决定。

从经济效率的角度出发，较低的筹资成本可以得到较高的经济效益，通常商业性的股本投资有较高的筹资成本，银行贷款利率通常要地狱股本投资方所要求的投资收益率，而直接向公众发债可以比银行贷款有更低的利率。

2、资本金结构

(1)参与投资的各放投资人占有多大的出资比例对于项目的成败有着重要影响。各个投资人之间的优势互补可以使项目的成功得到更好的保障。但如出资比例处理不当，某些方面的利益没有得到合理分配，可能会造成实施困难。

(2)项目所在地国家的法律法规对于一些特殊的行业，权益资本结构有一定的限制

(3)基础设施项目，引入商业资本参与项目的建设可以减轻政府的财政负担，提供商业资本管理经验，提供公司运营效率。

发售社会公众流通股好处：加强公司监管、提高公司透明度、加强对公司管理层的约束，提高公司社会信誉，提高社会公众对项目的关心支持

(4)既有公司融资下，项目的资金结构受制于公司的财务状况和筹资能力。

3、债务资金结构

债务资金结构分析中需要分析各种债务资金的占比，包括负债的方式及债务期限的配比。合理的债务资金结构需要考虑融资成本、融资风险，合理设计融资方式、币种、期限、偿还顺序及保证方式。

(1)债务期限配比 长短期负债借款需要合理搭配 ，短期借款利率低于长期借款，适当的短期融资可靠以降低总的融资成本，但过多短期融资，会使项目公司的财务流动性不足，财务稳定性下降。大型基础设施应以长期融资为主

(2)境内外借贷占比

(3)外汇币种选择

(4)、偿债顺序安排：先偿还利率高的，后偿还利率低的

先偿还硬货币的，后偿还软货币的

★★★(三)、融资风险分析

1、出资能力风险及出资吸引力 预定的仙姑股本投资人及借贷融资人应当具有充分的出资能力

2、项目的再融资能力

项目实施过程种出现许多风险，将导致项目的融资方案变更，项目需要具备足够的再融资能力。方案设计种应当考虑备用融资方案，主要包括：项目公司股东的追加投资承诺，贷款银团的追加贷款承诺，银行贷款承诺高于项目计划使用资金数额，以取得备用的贷款承诺。

3、项目融资预算的松紧程度

项目的投资支出计划与融资计划的平衡应当匹配，必要时应当留有一定富余量。

4、利率及汇率风险

利率是不断变动的，资金成本的不确定性，无论采取浮动利率贷款或固定利率贷款都会存在利率风险。

国际金融市场上，各国货币的比价在时刻变动，这种变动称为汇率变动。软货币的汇率风险低，但有较高利率。

★★★(四)融资成本

1、构成 资金成本= 资金占用成本 ：借款利息、债券利息、股息、红利

(P155题) +筹资费用 ：律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、 承诺费、银团贷款管理费

Ft——各年实际借贷资金流入额

一笔借贷资金成本i ： Ct——各年实际接待资金成本支出额，包括资金站用成本及筹资费用

i——资金成本

n——借贷期限

2、名义利率(i)及有效利率(I) I=(1+i/m)m-1　　　　m——每年结息次数

简化计算式计算接待资金成本 ：　　　　I——借贷资金成本

I=(i+a/n)/(F-a) i——借贷利息等资金占用费率

a——筹资费用率，包括律师费、审计、评估、贷款承诺、管理费等

n——借款偿还期

F——实际筹得资金额与名义借贷资金额的比率

3、扣除所得税后的借贷资金成本=税前资金成本×(1-所得税税率)

4、扣除通货膨胀影响的资金成本=(1-未扣除通货膨胀影响的资金成本)/(1+通货膨胀率)-1

注意：在计算考虑通货膨胀后的资金成本时，只能先考虑所得税的影响，然后考虑通货膨胀的影响，次序不能颠倒，否则会得到错误结果。这是因为所得税也受到通货膨胀的影响。

5、优先股资金成本 优先股，类似于负债融资 优先股资金成本=优先股股息/(优先股发行价格-发行成本)

优先股股息在税后支付，资金成本得不到所得税抵减。优先股的税前资金成本需要加上需要支付的所得税：

优先股税前资金成本=税后资金成本/(1-所得税税率)

6、普通股资金成本 公司的资产及经营收益扣除负债后，归普通股股权所有

从筹集资金要满足的条件角度，普通股股东对于公司的预期收益要求，也可以看作为普通股筹资的资金成本

普通股股东对于公司投资的预期收益要求可以①由征询投资方的意见得知、②采取资本定价模型、③根据同行业项目的投资收益确定。例： 采用风险系数Β的资本定价模型 Γ=Γ0+Β×(γm-γ0) (掌握)

Γ——普通股资金成本，普通股股东的预期收益要求

Γ0——社会无风险投资收益率 γm——社会平均投资收益率

Β——行业、公司或项目的资本投资风险系数

7、加权平均资金成本

项目各种融资的资金成本以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到项目的加权平均资金成本，即：

I=∑it×ft　　　I——加权平均资金成本 i——第t种融资的资金成本

ft——第t种融资的融资金额占项目总融资金额的比例 ，有∑ft=1

税前加权平均资金成本可作为项目的最低期望收益率，也可以称为基准收益率，作为项目财务内部收益率的判别基准