第六章　套期保值

学习目的与要求：

通过本章的学习，掌握套期保值的内涵和原理，熟悉套期保值的操作和应用，了解正向市场、反向市场、持仓费和基差概念；理解基差变化与套期保值效果、基差交易的形式等。

学习重点：

套期保值的内涵、原理和应用，基差变化对套期保值的影响。

第一节　套期保值概述

建立期货市场的初衷是出于保值的需要。
现货交易中所交换的是实物商品，而期货交易中所交换的是代表一定商品所有权关系的期货合约。
最终实现实物交割时的商品期货价格与现货价格应当是趋同的。
一、期货价格构成要素
期货价格一般由商品生产成本、期货交易成本、期货商品流通费用（3%）和预期利润四部分组成。
（一）商品生产成本：物料耗费 + 人工

1. 商品生产成本是指生产商品时所耗费的物质资料的价值和支付给劳动者的报酬的总和。
2. 生产成本是商品期货价格的最低经济界限。
3. 生产成本通常与期货价格成正比关系变化，生产成本是决定各种商品期货价格的最基本因素。

（二）期货交易成本：佣金、交易手续费和保证金利息
期货交易成本是在期货交易过程中发生和形成的交易者必须支付的费用，主要包括佣金、交易手续费和保证金利息。
（三）期货商品流通费用(约为3%）：商品运杂费、商品保管费
期货商品流通费用包括商品运杂费和商品保管费。
（四）预期利润（社会平均投资利润、期货交易的风险利润）

1. 交易者在期货市场上合约建仓价格与合约平仓价格之间的差额，或者合约建仓价格与实物交割时交割结算价之间的差额即为盈利或亏损。
2. 期货交易的预期利润包括两部分：一是社会平均投资利润，二是期货交易的风险利润。

（五）PPT上例子：期货的卖方（销售商品）：
商品生产成本－原油开采、处理费用、人员工资；
期货交易成本－佣金、手续费和保证金利息、交割费；
期货商品流通费用－原油运输、保管费
预期利润－成本之上，合理的利润
期货价格（未来的现货）＝成本价格＋合理利润

（六）PPT上例子：期货的买方（购进商品）：
一种方式（通过期货市场）：借入资金、购买合约，支付利息、现货交割
另一种选择：不进入期货市场，买入现货并持有到期。支付：货款、仓储费、保险费、资金利息，这是持仓费
期货价格（未来的现货）＝现货价格＋持仓费（时间价值）

二、套期保值的概念

1. 套期保值(Hedging)是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。
2. 期货市场的基本经济功能之一就是其价格风险的规避机制。
3. 套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。

三、套期保值的原理
（一）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致
（二）现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致

四、套期保值的操作原则
（一）商品种类相同原则（或相互替代性强）
（二）商品数量相等原则
（三）月份相同或相近原则
（四）交易方向相反原则

五、套期保值者的作用

1. 套期保值者：生产商、加工商、库存商以及贸易商和金融机构。
2. 套期保值者的特点：规避价格风险；经营规模大；头寸方向比较稳定，保留时间长
3. 套期保值对企业的作用：对企业来说，套期保值是为了锁住生产成本和产品利润，稳定经营。
4. 套期保值成功的条件：
   1. 具有一定的生产经营规模；
   2. 产品的价格风险大；
   3. 套期保值者的风险意识强，能及时判断风险；
   4. 能够独立经营与决
   5. 第二至四节　基差和保值效果

      一、基差的概念

      1. 基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。
      2. 基差 ＝ 计划进行套期保值资产的现货价格 － 所使用合约的期货价格
      3. 特定的交易者可以拥有自己特定的基差。

      它与持仓费有一定关联，并不完全等同持仓费，但变化受制于持仓费。
      持仓费——反映的是期货价与现货价之间的基本关系的本质特征

      1. 正向市场，基差为负值；反向市场，基差为正值。
      2. 净进货成本＝现货进货成本－期货盈亏
      3. 基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系：如农产品的季节因素、替代产品的供求变化、仓储费运费、保险费、上年结转库存等。

      二、正向市场与反向市场
      基差——是现货价格与期货价格之间实际运行变化的动态指标。
      （一）正向市场
      正常情况下，期货价格＞现货价格（或近期月份合约价格低于远期月份合约价格），基差为负值，称为正向市场（或正常市场）。
      因为：期货价格（未来的现货）＝现货价格＋持仓费（仓储费＋保险费＋利息）
      （二）反向市场：

      1. 特殊情况下，现货价格＞期货价格（或近期月份合约价格高于远期月份合约价格），基差为正值，称为反向市场（或逆转市场、现货溢价）。
      2. 这种市场状态的出现有两个原因：
         1. 一是近期对某种商品的需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格；
         2. 二是预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下降，低于现货价格。——例如钢铁价格

      三、基差的变化

      1. 基差走强、基差走弱

      基差走强：(1) 基差为正且数值越来越大；(2) 基差从负值变为正值；(3) 基差为负值且绝对数值越来越小。
      基差走弱：(1) 基差为正且数值越来越小；(2) 基差从正值变为负值；(3) 基差为负值且绝对数值越来越大。

      1. 基差的变化可具体分为六种情况：正向市场基差走强；反向市场基差走强；正向市场基差走弱；反向市场基差走弱；从正向市场变为反向市场的走强；从反向市场变为正向市场的走弱。
      2. 基差变化图，六种情况，重要。书P181-184。

      四、基差的作用
      （一）基差是套期保值成功与否的基础。
      套期保值是利用期货价差来弥补现货价差，即以基差风险取代现货市场的价差风险。套期保值的效果主要由基差的变化决定的。
      （二）基差是价格发现的标尺。
      从根本上说，是现货市场的供求关系以及市场参与者对未来现货价格的预期决定着期货合约的价格，但这并不妨碍以期货价格为基础报出现货价格。
      （三）基差对于期现套利交易很重要。
      如果在正向市场上，现货价格与期货价格同时上升，并一直持续到交割月份，基差的绝对值始终大于持仓费，则出现无风险套利机会。
      如果在反向市场上，现货价格与期货价格同时下跌，并一直持续到交割月份，基差的绝对值始终小于持仓费，则出现无风险套利机会。

      五、买入套期保值和卖出套期保值
      概念：多头、 空头；
      多方、 空方；
      买空、 卖空；
      多头头寸、空头头寸；
      买入合约、卖出合约；
      价格预涨、价格预跌
      （一）买入（多头）套期保值——未来准备购进商品者（担心未来某种商品的价格上涨），预先以买入方式建立多头的交易部位。
      1、买入套期保值：是指套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，即预先在期货市场上买空，持有多头头寸。然后，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品的同时，在期货市场上进行对冲，卖出原先买进的该商品的期货合约，进而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。
      2、第一，完整的买入套期保值涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场卖出对冲原先持有的头寸。
      第二，在期货市场上的交易顺序是先买后卖，因此该交易是一个买入期货保值。
      3、买进（多头）套保的利弊分析：
      （1）买进套期保值能够回避价格上涨所带来的风险。
      （2）提高了企业资金的使用效率。
      （3）对需要库存的商品来说，节约了一些仓储费用、保险费用和损耗费。
      （4）能够促使现货合同的早日签订。
      但在回避对己不利的价格风险的同时，也放弃了因价格可能出现对己有利的价格机会。
      （二）卖出（空头）套期保值——未来准备销售商品者（担心未来某种商品的价格下跌），预先以卖出方式建立空头的交易部位。
      1、卖出套期保值：是指套期保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期相同或相近的该商品期货合约，即预先在期货市场上卖空，持有空头头寸。然后，当该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时或前后，在期货市场上进行对冲，买进原先卖出的该商品的期货合约，结束所做的套期保值交易，进而实现为其在现货市场上卖出现货商品的交易进行保值。
      双向交易可以避险，也可能失去与预期相反时，单向交易的赢利。
      2、第一，完整的卖出套期保值涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进对冲原先持有的头寸。
      第二，在期货市场上的交易顺序是先卖后买，因此该交易是一个卖出期货保值。
      3、卖出（空头）套期保值的利弊分析：
      （1）回避未来现货价格下跌的风险
      （2）卖出套保使保值者能够按照原先的经营计划，强化管理，认真组织货源，顺利完成预期价格销售计划
      （3）有利于现货合约的顺利签订。
      但放弃了价格日后出现上涨的获利机会。

      六、基差与套期保值效果 P202 表6-11
      只需记入一个口决：强.卖.赢利
      （一）基差不变与套期保值效果
      1、基差不变与卖出套期保值：完全保护
      2、基差不变与买入套期保值：完全保护
      （二）基差变动与卖出套期保值效果
      1、基差走强与卖出套期保值：完全保护＋净盈利
      2、基差走弱与卖出套期保值：非完全保护＋净亏损
      （三）基差变动与买入套期保值
      1、基差走强与买入套期保值：非完全保护＋净亏损
      2、基差走弱与买入套期保值：完全保护＋净盈利
      基差走强，卖出套期保值，赢利；其它，按负负得正原理处理

例题1：
套期保值的目的是利用期货、现货市场的相关性，用一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。

某工厂预期半年后须买入燃料油126,000加仑，目前价格为$0.8935/加仑，该工厂买入燃料油期货合约，成交价为$0.8955/加仑。半年后，该工厂以$0.8923/加仑购入燃料油，并以$0.8950/加仑的价格将期货合约平仓，则该工厂净进货成本为＄( )/加仑。
A: 0.8928
B: 0.8918
C: 0.894
D: 0.8935
参考答案[A] 净进货成本＝现货进货成本－期货盈亏
净进货成本＝现货进货成本－期货盈亏＝0.8923－（0.8950－0.8955）＝0.8928

例题2：
题干: 某多头套期保值者，用七月大豆期货保值，入市成交价为2000元/吨；一个月后，该保值者完成现货交易，价格为2060元/吨。同时将期货合约以2100元/吨平仓，如果该多头套保值者正好实现了完全保护，则应该保值者现货交易的实际价格是( )。
A: 2040元/吨
B: 2060元/吨
C: 1940元/吨
D: 1960元/吨
参考答案[D]
解析：两种方法：
（1）套期保值的原理，现货的盈亏与期货的盈亏方向相反，大小一样。期货＝ 现货，即2100－2000＝2060-S；
（2）基差维持不变，实现完全保护。一个月后，是期货比现货多40元；那么一个月前，也应是期货比现货多40元，也就是2000-40＝1960元

例题3：
题干: 某加工商为了避免大豆现货价格风险，在大连商品交易所做买入套期保值，买入10手期货合约建仓，基差为-20元/吨，卖出平仓时的基差为-50元/吨，该加工商在套期保值中的盈亏状况是（ ）。
A: 盈利3000元
B: 亏损3000元
C: 盈利1500元
D: 亏损1500元
参考答案[A]
解析：
考点（1）：套期保值是盈还是亏？按照“强卖赢利”原则，本题是：买入套期保值，记为－；基差由-20到-50，基差变弱，记为－；两负号，负负得正，弱买也是赢利。
考点（2）：大豆合约每手多少吨？10吨/手
考点（3）：盈亏数额？10*10*（50-20）＝3000
是盈是亏的方向，已经在第一步确定了，第（3）步就只需考虑两次基差的绝对差额。

例题4：
题干: 7月1日，大豆现货价格为2020元/吨，某加工商对该价格比较满意，希望能以此价格在一个月后买进200吨大豆。为了避免将来现货价格可能上涨，从而提高原材料成本，决定在大连商品交易所进行套期保值。7月1日买进20手9月份大豆合约，成交价格2050元/吨。8月1日当该加工商在现货市场买进大豆的同时，卖出20手9月大豆合约平仓，成交价格2060元。请问在不考虑佣金和手续费等费用的情况下，8月1日对冲平仓时基差应为（ ）元/吨能使该加工商实现有净盈利的套期保值。
A: ＞-30
B: ＜-30
C: ＜30
D: ＞30
参考答案[B]
解析：
（1）数量判断：期货合约是20*10＝200吨，数量上符合保值要求；
（2）盈亏判断：根据“强卖赢利”原则，本题为买入套期保值，记为－；基差情况：7月1日是（2020-2050）
＝-30，按负负得正原理，“弱买盈利”，基差变弱，才能保证有净盈利。所以8月1日基差应＜-30

第五节　基差交易和套期保值交易的发展

一、基差交易

1. 套期保值的本质是用基差风险取代现货价格的波动风险。
2. 基差交易：是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。
3. 不管现货市场上的实际价格是多少，只要套期保值者与现货交易的对方协商得到的基差，正好等于开始做套保时的基差，就能实现完全套期保值。如果套期保值者能争取到一个更有利的基差，套期保值交易就能盈利。
4. 基差交易大都是和套期保值交易结合在一起进行的。
5. 根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，基差交易可分为买方叫价交易和卖方叫价交易：
   1. 如果确定交易时间的权利属于买方，称为买方叫价交易；
   2. 若权利属于卖方，则为卖方叫价交易。

二、套期保值交易的发展
第一，保值者主动地参与保值活动，大量收集整个宏观经济和微观经济信息。采用科学的分析方法，以决定交易策略的选取，以期获得较大的利润。
第二，保值者可根据现货价格和期货价格变动，进行多次的停止或恢复保值的活动，不但能降低风险，同时还能保证获取一定的利润。
第三，将期货保值视为风险管理工具，一方面利用买期保值来锁住商品售价；另一方面通过卖期保值以锁住买期商品原料的价格。
第四，保值者将保值活动视为融资管理工具。资产或商品的担保价值通过套期保值，可具有相当的稳定价值，提高贷款额度。经过套期保值后，商品的担保价值可由50%上升到90％一95％。
第五，保值者将保值活动视为重要的营销工具，可以有效地保证商品供应，稳定采购，同时，可一定程度地消除因产品出售而发生债务互欠的可能性；期货交易与现货交易结合，近远期交易相结合，可形成多种价格策略。