沃顿商学院:我们已经开始为下一个危机播种

沃顿商学院金融学教授弗兰克林·艾伦(Franklin Allen)指出，尽管美国已显现GDP增长和其它积极迹象，但美国经济还未真正走出泥沼。事实上，美国有可能出现“双底衰退”现象并再次演化为经济衰退。这将取决于未来几个月中—甚至几年里—一系列美国乃至全球性因素的走势。艾伦教授在近期接受沃顿知识在线采访时，指出各国利率政策、房产市场和政府赤字都需要引起分析人士的注意。

　　下面是摘选的访谈内容。

　　沃顿知识在线：很多专家都认为美国经济衰退会在未来几个月或者近期结束。您对此怎么看?

　　艾伦：他们的判断很可能正确，美国经济的确在复苏。问题是美国经济也有可能出现双触底，并重返衰退。

　　沃顿知识在线：您认为，哪些迹象证明美国经济可能发生双触底?

　　艾伦：首先，GDP在增长，金融市场运行转好。尽管GDP增长背后到底多大程度是靠美联储大量印刷纸币支撑的，值得我们认真考虑，但毕竟这是一个经济转好的征兆。还有其他好的信号。房地产市场逐步企稳，最好的信号当属失业率增长速度低于近几个月的水平。

　　沃顿知识在线：您提到双触底的风险。哪些因素会导致美国经济重陷衰退的泥沼?

　　艾伦：我们生活在相互依存的世界里，世界其他部分发生的事情可能会对美国产生深远影响。例如，亚洲的好消息、坏消息参半。好消息是，亚洲国家在这场金融危机中表现都不错。坏消息是这些国家的经济正在泡沫化。例如，去年第三季度，新加坡房地产价格上涨16%，这在当前全球经济形势和被金融危机重创的新加坡经济大背景下显得格外耀眼。(观察人士发现)大批中国和印尼人携带巨额现金现身新加坡。这只是危机的一个信号。

　　还有，各国央行向市场中疯狂注入信用和流动性。这一做法的确在2003到2004年那场危机中颇为有效。但是，此举也种下了未来危机的种子，这才是真正让人担心的事情。

　　沃顿知识在线：目前，美联储可能会通过购买债券等手段，从已初见成效的积极经济政策抽身出来。问题是此举时机是否恰当，太早，抑或太迟?

　　艾伦：我认为根本就不应该推出那样的救市政策。事实上，为时已晚。政府开始取消积极经济政策或是提高利率，问题就会显现出来。那将是金融系统面临考验的时候。现在，联邦政府官员不但能如在危机中那样支持经济，还能够凭借如此低的利率大笔输出补贴，尤其是对银行业。

　　这也是银行经营尚佳原因之一：银行放贷利率已经接近短期利率。但当利率上调，情况可能发生变化，到那时让我们坐看银行业如何坚强应对吧。

　　沃顿知识在线：银行得到这么多支持，为什么还有人抱怨贷款难呢?

　　艾伦：出现信贷紧缩时，要分清到底借贷双方哪一方出了问题。是人们不愿意借?还是不愿意贷?通常是两者兼有。总有一群人希望向银行借款，但遭银行拒绝，因为这些人已经出现问题。这就是为什么一方面有人需要借钱，而另一方面我们又听到借不到钱的消息。我相信有很多企业想借但借不到。但是，到底有多少企业愿意在当前这种经济大环境下，大笔借款用于投资，仍有待商榷。对于大多数公司来说，眼下肯定不是贷款投资的好时机。

　　沃顿知识在线：低利率带来另一个结果是按揭利率过低。目前，房产按揭利率已经在历史低点上维持数月。房地产市场对美国经济复苏真的很重要么?

　　艾伦：这又是一个泡沫问题。美联储降息的确帮了房地产市场一个大忙，房地产价格下降的势头得到控制，有些地方开始调头上升了。但问题是这一趋势是否可持续。当利率被调高后，将会发生么?这就有可能会出现双底衰退。

　　沃顿知识在线：还有一个很大的问题，虽然短暂退出人们的视线，但仍挥之不去，那就是赤字问题。控制赤字到底有重要?

　　艾伦： 一般人认为我们需要应对赤字问题，不过不是现在，可能是几年后的事情。但实际情况是，从中长期来看，赤字问题让人忧心重重。我们还要面对婴儿潮带来的长期问题，如医疗费用和社会保险。社会保险尚可通过些许调整重返正轨。医疗费用却已经成为一个大问题，现在还和经济衰退、低财税收入等等问题搅和在一起。我们必须开始考虑这个问题了。

　　随着利率上涨，最终将使得政府无力资助医疗费用。正因为美国短时间内债务占GDP的比例上升到了100%，这意味着利率每上升一个百分点，就得从GDP中扣除一个百分点来偿债。

　　沃顿知识在线：您能否简要解释赤字的严重性以及赤字是如何影响我们生活的?

　　艾伦：财政赤字的严重性体现在下一代人要背上这笔债务。如果长期真实利率是2.5%—即便债务达到GDP的100%，实际上每年只要支付债务2.5%的利息。

　　这会是很大的负担么?只要一国政府