要求：

　　（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入答题卷第2页给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。

　　（2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。

　　答案：2003年可持续增长率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。

　　（3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。

　　答案：2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。（比较负债和股本；财务政策包括股利支付和资本结构）

　　（4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。

　　答案：并无不当之处。（由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，说明销售净利率、资产周转率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2004年的资产负债率已经达到60%了，说明权益净利率已经是最高了，无论追加股权投资或提高留存收益率，都不可能提高权益净利率）

　　（5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。（2004年）

　　答案：提高销售净利率和资产周转率

　　【例14】已知：某公司2006年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2006年12月31日的资产负债表（简表）如下（单位：万元）：

　　　　　　　　　　
　　资产负债表（简表）
　　2006年12月31日　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

　　假定该公司2007年的销售净利率为15%，股利支付率为70%，并且各项经营资产和经营负债的销售百分比保持不变，可以动用的金融资产为0，应付票据为短期并按照市场利率计息的票据。

　　要求：

　　（1） 如果2007年销量增加30%，不存在通货膨胀。计算2007年公司的外部融资需求。

　　【答案】

　　（1）2006年经营资产合计=3000+6000+7000+1000=17000（万元）

　　2006年经营负债合计=1000（万元）

　　经营资产的销售百分比=17000/20000=85%

　　经营负债的销售百分比=1000/20000=5%

　　资金总需求=20000×30%×（85%-5%）=4800（万元）

　　增加的留存收益=20000×（1+30%）×15%×（1-70%）=1170（万元）

　　外部融资需求=4800-1170=3630（万元）

　　（2）如果2007年销量增加30%，通货膨胀率为5%。计算2007年公司的外部融资需求

　　【答案】销售额的名义增长率=（1+30%）×（1+5%）-1=36.5%

　　资金总需求=20000×36.5%×（85%-5%）=5840（万元）

　　增加的留存收益=20000×（1+36.5%）×15%×（1-70%）=1228.5（万元）

　　外部融资需求=5840-1228.5=4611.5（万元）

　　（3）如果2007年销量不变，通货膨胀率为5%，计算2007年有多少资金可用于增加股利或进行短期投资。

　　【答案】销售额名义增长率=5%

　　资金总需求=20000×5%×（85%-5%）=800（万元）

　　增加的留存收益=20000×（1+5%）×15%×（1-70%）=945（万元）

　　可用于增加股利或进行短期投资的资金=945-800=145（万元）

　　（4）如果2007年不打算从外部筹资，预计2007年可以达到的最大销售增长率；

　　【答案】0=85%-5%-15%×[（1+增长率）/增长率]×（1-70%）

　　增长率=5.96%

　　（5）如果2007年不增发新股，并保持目前的经营效率和财务政策，预计2007年的最大销售增长率。

　　【答案】销售净利率=12%

　　收益留存率=1-60%=40%

　　资产周转率=20000/18000=1.11

　　权益乘数=18000/（2000+4000）=3

　　2007年的最大销售增长率=2006年的可持续增长率

　　=（40%×12%×3×1.11）/[1-（40%×12%×3×1.11）]

　　=19.02%

　四、可持续增长率与实际增长率

　　可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念。可持续增长率是指不增发新股且保持当前经营效率和财务政策的情况下，销售所能增长的最大比率，而实际增长率是本年销售额与上年销售额相比的增长百分比。

　　（一）可持续增长率与实际增长率之间的关系

　　【分析基础】

　　1.满足五个假设，实际增长率=可持续增长率（定义）

　　2.可持续增长率计算涉及四个变量，这四个变量均与可持续增长率成同向变动关系。（不增发新股）　【分析方法】

　　（1）第一个结论见上图。四个比率均不变时，实际增长率等于上年可持续增长率。

　　（2）四个比率中有一个或多个数值增长，意味着企业出现了超常增长，因此，实际增长率大于上年可持续增长率。与上年相比，由于比率数值增长，因此，本年的可持续增长率大于上年的可持续增长率。

　　（3）四个比率中有一个或多个数值比上年下降，本年的实际增长率低于上年的可持续增长率。同时，本年的可持续增长率也低于上年的可持续增长率。

　　【注意】教材中第四个结论：如果公式中4个财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。——尽管通过外部融资可以实现高速增长，但权益净利率不变——无效增长。

　　【例15】甲企业2006年的可持续增长率为15%，预计2007年不增发新股，销售净利率下降，其他财务比率不变，则（　）。

　　A.2007年实际增长率高于15% 　　B.2007年可持续增长率低于15%

　　C.2007年实际增长率低于15% 　　D.2007年可持续增长率高于15%

　　【答案】BC

　　【例16】若4个财务比率均不变，在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资金和增加借款，其结果是销售增长10%，则（　）。

　　A.税后利润增长10% 　　B.股利增长10%

　　C.总资产增长10% 　　　D.权益净利率增长10%

　　【答案】ABC

　　（二）指标推算

　　如果企业的计划的增长率大于可持续增长率，在维持目前状态的情况下，显然这样的计划是不可能实现的，为此，必须采取一定的措施。措施有单项措施和综合措施。在这里我们分析研究的是单项措施。

　　单项措施，也就是改变影响可持续增长率的四个比率中的某一个。即由已知的计划实现的增长率和其他比率推算另外一个比率指标。

　　推算有两种方法：

　　方法一：用不变的财务比率推算。

　　方法二：根据可持续增长率公式推算

【例17】（2002年考题）E公司的2001年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：

　　要求：请分别回答下列互不相关的问题：

　　（1）计算该公司的可持续增长率。

　　【答案】方法一：

　　可持续增长率＝（销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率）÷

（1—销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率）

　　销售净利率=100/1000=10%

　　总资产周转率=销售额/总资产=1000/2000=0.5（次）

　　权益乘数=总资产/期末股东权益=2000/1000=2

　　留存收益率=60/100=60%

　　可持续增长率=（10%×0.5×2×60%）÷（1—10%×0.5×2×60%）

　　方法二：

　　可持续增长率=（权益净利率×收益留存率）÷（1—权益净利率×收益留存率）

　　权益净利率=100/1000=10%

　　可持续增长率=（10%×60%）÷（1—10%×60%）

　　方法三：

　　可持续增长率=股东权益增长率

　　股东权益增加额=留存收益增加=60

　　期初股东权益=期末股东权益-留存收益增加=1000-60=940（万元）

　　可持续增长率=60/940=6.38%

　　【提示】在原理清楚的前提下，解决问题的方法不是唯一的。

　　（2）假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。

　　【答案】

　　①提高销售净利率：

　　因为资产周转率不变，所以资产增长率=销售收入增长率=10%

　　又因为权益乘数不变，所以所有者权益的增长率=资产增长率=10%

　　则增加的所有者权益=1000×10%=100（万元）

　　因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益=100（万元）

　　因为留存收益率不变：净利=100/60%=166.667（万元）

　　销售净利率=166.667/（1000×110%）=15.15%

　　【另一种方法】对于销售净利率也可以采用可持续增长率公式直接推算

　　设销售净利率为R,则：

　　10%=(R×0.5×2×60%)÷(1－R×0.5×2×60%)

　　R=15.15%

　　②提高资产负债率：

　　因为资产周转率不变，所以资产增长率=销售收入增长率=10%，

　　所以预计总资产=2000×（1+10%）=2200（万元）

　　由于销售净利率、留存收益率不变，则：

　　增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×留存收益比率=1100×10%×0.6=66（万元）

　　因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益

　　所以预计所有者权益=1000+66=1066（万元）

　　负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134（万元）

　　资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55%

　　【注意】资产负债率不能直接用可持续增长率的公式推算。

　　（三）计算超常增长的资金来源

　　【例18】（2006年试题）A企业近两年销售收入超长增长，下表列示了该企业2004年和2005年的有关财务数据（单位：万元）

　　要求：

　　（1）计算该企业2005年的可持续增长率（计算结果精确到万分之一）。

　　（2）计算该企业2005年超长增长的销售额（计算结果取整数，下同）。

　　（3）计算该企业2005年超常增长所需的资金额。

　　（4）请问该企业2005年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额。

　　【答案】

　　（1）2005年的可持续增长率=（1400/11000×1180/1400）/（1-1400/11000×1180/1400）=12.02%

　　（2）2005年超常增长的销售额=12000×（66.67%-7.37%）=7116（万元）

　　或=20000-12000×（1+7.37%）=7116（万元）

　　（3）超常增长所需资金=22000-16000×（1+7.37%）=4821（万元）

　　（4）超常增长增加的负债筹资=（22000-11000）-（16000-8160）×（1+7.37%）=2582（万元）

　　超常增长增加的留存收益=1180-560×（1+7.37%）=579（万元）

　　超常增长增加的外部股权融资=4821-2582-579=1660（万元）

【例19】A公司是一家上市公司，该公司2005、2006年的主要财务数据如下表所示（单位：万元）：

　　假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加。

　　要求：（1）计算该公司2005年和2006年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。

　　【参考答案】
　　（1）

　　（2）分析2006年与2005年相比权益净利率的变化及原因

　　【答案】2006年与2005年相比权益净利率下降,原因在于资产周转率下降以及权益乘数下降

　　（3）若2007年公司销售增长率为50%,公司保持经营效率和股利支付率不变,并且2007年不打算从外部增发股票,要求进行2007年可持续增长与超常增长的资金来源分析。

　　【答案】2007年超常增长资金来源分析

　　 超常增长额外所需要的资金来源为300万元,主要靠额外增加负债270万解决,其余30万来自超常增长本身引起的留存收益的增加。

　　（4）计算2007年资产负债率、权益净利率和可持续增长率

　　【答案】2007年资产负债率=750÷1500×100%=50%

　　2007年权益净利率=1500×20%/750×100%=40%

　　2007年可持续增长率=（权益净利率×留存收益率）÷（1—权益净利率×留存收益率）

　　=（40%×50%）÷(1—40%×50%)=25%